境内企业到境外上市的法律与实践
严 荣 华
【摘要】资金是制约高科技企业发展的最大瓶颈，企业解决资金的最佳途径是股票发行上市。但是在国内，由于新股发行、辅导受限制，审核机制缺乏透明度，等待周期长，场外交易市场匮乏等原因，大部分企业的资金需求得不到满足。因此，越来越多的企业选择在境外以直接或间接的方式上市。本文主要探讨境内企业到境外上市的法律与实践，并重点介绍境外上市的几种模式。
【关键词】境外上市 模式 法律 实践
很多创业企业从公司筹组伊始，就将上市作为其目标；更多的创业企业在公司有了长足的发展后，希望通过发行股票并上市筹集更多的资本金，进一步壮大企业的实力。由于国内上市门槛较高，且渠道有限，很多有上市计划的企业就将目标锁定在境外上市。
香港作为内地企业首选的融资中心，既得海外上市之利，又可享受本土市场之便。从1993年1月至2004年12月底，内企已在香港筹资9010亿港元，占香港市场同期总融资额的49％，仅2004年度境内企业在香港筹资就达1104亿港元，其中首次上市筹资额为754亿，占香港市场同期的79%；在港上市的内地企业包括H股、红筹股以及民营企业共有304家，总市值为2.02万亿港元，占香港股市总市值的30％；内地企业股票的成交额已占香港股市总成交的近50％。种种数据表明，自去年以来，良好的市场环境及先期上市的中国企业的示范效应推动国内企业掀起了又一个境外上市热潮。
境内企业到境外上市的模式虽然非常多，但归纳起来主要有直接上市与间接上市两种，其中间接上市又包括买壳上市和造壳上市两种形式。但境内企业以任何形式到境外上市，均应报中国证监会审批。主要适用法律是《证券法》第二十九条和国务院于1997年6月20日公布的《关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》（简称“九七红筹指引”）。下面以香港证券市场为例，介绍境内企业到境外上市的几种模式。
一、境外直接上市
境外直接上市即直接以境内公司的名义向境外证券主管部门申请发行的登记注册，并发行股票（或其它衍生金融工具），向当地证券交易所申请挂牌上市交易，如在香港上市的H股、新加坡上市的S股、美国纽约上市的N股等。（分别取Hongkong、Singapore、New York的第一个字为名）
由于公司注册地仍在内地，实质上是中外合资公司的外资股部分在海外上市，而且上市集资仍需返回大陆，所以中国证监会的政策指引是鼓励的，“成熟一家，批准一家。”通常，境外直接上市都是采用IPO（首次公开募集）方式进行，其程序较为复杂，需聘请境内外中介机构较多，成本较高；需经过境内、境外监管机构审批，花费的时间也较长。但是，正因为需经过这些相对严格的程序，申请企业一旦获准在境外上市，将能够比较容易地获得投资者的信任，公司股价能达到尽可能高的价格，公司可以获得较大的声誉，股票发行的范围也更广。
（一）境内企业申请到境外直接上市的条件
1、中国证监会的相关规定
主板：（1）符合我国有关境外上市的法律、法规和规则；
（2）筹资用途符合国家产业政策、利用外资政策及国家有关固定资产投资立项的规定；
（3）净资产不少于是4亿元人民币，过去一年税后利润不少于是6000万人民币，并有增长潜力，按合理预期市盈率计算，筹资额不少于是5000万美元（俗称“456”要求）；
（4）具有规范的法人治理结构及较完善的内部管理制度，有较稳定的高级管理层及较高的管理水平；
（5）上市后分红派息有可靠的外汇来源，符合国家外汇管理的有关规定；
（6）证监会规定的其他条件。
创业板：（1）依法设立并规范运作的股份有限公司；
（2）公司及主要发起人在最近2年内没有重大违法违规行为；
（3）国家科技部认证的高新技术企业优先批准。
2、香港当地相关规定
主板（简称“大H”股）：（1）三年经营历史；
（2）三年盈利记录，最近一年2000万元港币，另外两年合计不少于3000港币；
（3）管理层和股东稳健。
创业板（简称“小H股”）：（1）24个月的经营历史；
（2）活跃的业务记录，主业单一；
（3）稳健的管理层和股东。
（二）境内企业申请到境外直接上市的审批程序
1999年7月14日证监会《关于企业申请境外上市有关问题的通知》中对各种类型企业以任何方式寻求境外上市之申请和批准程序作出了规定。同年9月21日，证监会公布了香港创业板上市审批程序，内容大同小异。
（1）公司在向境外证券监管机构或交易所提出发行上市初步申请3个月前，向证监会报送申请报告、省级政府同意公司境外上市文件和境外投资银行上市分析报告；
（2）证监会就政策问题会商国家计委和国家经贸委；
（3）证监会函告公司是否同意受理其境外上市申请；
（4）公司将拟选中介机构名单报证监会；
（5）公司向境外证券监管机构或交易所提交发行上市初步申请5个工作日前，将初步申请内容报证监会备案；
（6）公司在提交发行上市正式申请10个工作日前，向证监会报送各项要求的上市文件。证监会在10个工作日内予以审核批复。
二、境外间接上市
由于直接上市程序繁复，成本高、时间长，所以许多企业，尤其是民营企业为了避开国内复杂的审批程序，选择以间接方式在海外上市。即国内企业到境外注册公司，境外公司以收购、股权置换等方式取得国内资产的控股权，然后将境外公司拿到境外交易所上市。间接上市主要有两种形式：买壳上市和造壳上市。其本质都是通过将国内资产注入壳公司的方式，达到拿国内资产上市的目的，壳公司可以是已上市公司，也可以是拟上市公司。
（一）境外买壳上市
买壳上市是指非上市公司通过购买一家境外上市公司一定比例的股权来取得上市的地位，然后注入自己的有关业务及资产，实现间接在境外上市的目的。
1、壳资源
买壳上市的关键是找到一个“干净”的适合企业的壳。与一般企业相比，上市公司最大的优势是能在证券市场上大规模筹集资金，以此促进公司规模的快速增长。因此，上市公司的上市资格就成为一种“稀有资源”，所谓“壳”就是指上市公司的上市资格。由于有些上市公司机制转换不彻底，不善于经营管理，其业绩表现不尽如人意，丧失了在证券市场上进一步筹集资金的能力。要充分利用上市公司的“壳”资源，就必须对其进行资产重组。
但是大多数“壳”公司负债一大堆，资产少而又少，或者根本一文不值。所以利用“壳”资源之前一定要仔细调查和考虑，最好借助专业人士帮助寻找壳公司。理想的“壳”资源应该有以下几个特点：
（1）股本规模较小，股价较低；
（2）股东人数适中，一般在300~1000人；
（3）负债较低；
东莞市人民政府办公室关于印发《东莞市危险化学品道路运输安全管理办法（试行）》的通知
广东省东莞市人民政府办公室
关于印发《东莞市危险化学品道路运输安全管理办法（试行）》的通知
东府办〔2009〕105号
各镇人民政府（街道办事处），市府直属各单位：
《东莞市危险化学品道路运输安全管理办法（试行）》业经市人民政府同意，现印发给你们，请认真贯彻执行。
东莞市人民政府办公室
二○○九年七月十六日
东莞市危险化学品道路运输安全
管理办法（试行）
第一章 总 则
第一条 为了加强危险化学品道路运输安全管理，保障人民群众生命和财产安全，根据《中华人民共和国安全生产法》、《中华人民共和国道路交通安全法》、《中华人民共和国道路运输条例》、《危险化学品安全管理条例》、《特种设备安全监察条例》等法律、法规，结合本市实际，制定本办法。
第二条 凡在本市行政区域内从事危险化学品道路运输及相关活动的，应当遵守本办法。
本办法所称危险化学品以列入国家标准《危险货物品名表》（GB12268）的为准；未列入《危险货物品名表》的，以有关法律、行政法规的规定或者国务院有关部门公布的结果为准。
第三条 市人民政府加强对危险化学品道路运输安全管理工作的领导，建立由安监、公安、交通、质监等部门共同参与的安全监督管理协调工作机制。
第四条 对危险化学品道路运输安全实施监督管理的行政主管部门，依照下列规定履行职责：
（一）交通部门负责组织领导本行政区域的道路危险货物管理运输管理工作，负责危险化学品道路运输企业资质、道路运输从业人员从业资格的认定，对企业及运输车辆实施安全监督管理；
（二）公安部门负责划定危险化学品运输车辆禁止通行区域，审查核发剧毒化学品公路运输通行证，对危险化学品道路运输安全实施监督管理；
（三）质监部门负责对危险化学品运输单位中的特种设备实施监督管理；
（四）安监部门负责危险化学品道路运输安全综合监督，组织有关部门编制危险化学品事故应急救援预案，报经市政府批准后组织实施，依法组织调查危险化学品安全生产事故。
第二章 运输资质
第五条 严格执行危险化学品运输企业资质认定制度，未经资质认定的，不得从事危险化学品运输。
第六条 非本市注册的道路运输经营者在本市设立危险化学品道路运输业务机构的，必须向交通部门办理备案手续。
第七条 通过公路运输危险化学品的，托运人应当委托有道路危险货物运输资质的运输企业承运，并向承运人说明运输的危险化学品的品名、数量、危害、应急措施等情况。
第三章 车辆运行和装卸作业
第八条 危险化学品道路运输必须严格遵守《汽车运输危险货物规则》（JT617）规定的运输要求，遵守其他有关法律、法规、技术标准，不得超装、超载，不得违规混装。
第九条 危险化学品运输车辆必须随车携带道路运输危险货物安全卡，悬挂符合国家标准的标志灯及标志牌，并根据所运危险化学品的性质，配备必需的应急处理器材和安全防护设施设备。
第十条 凡本市籍的危险化学品运输车辆应当按规定安装和使用符合国家和省标准的GPS设备，并按要求接入市交通局监控平台,车辆运行过程中，应随时处于GPS的监控中。
第十一条 危险化学品运输车辆不得进入禁止通行区域，禁止通行区域由公安部门按如下规定依法划定，并设置统一、明显的标志：
（一）市区及风景游览区禁止运输爆炸品、放射性物品、有毒压缩气体和核定载质量20吨以上（含20吨）运输液化气体的车辆通行。
（二）市区及风景游览区在车流、人流高峰期（具体时间7：00至9：00，17：00至19：00）禁止危险化学品运输车辆通行。
第十二条 危险化学品运输车辆不得在居民聚居点、行人密集地段、政府机关、学校、车站、名胜古迹、风景游览区等区域停放。
第十三条 运输爆炸品、易燃易爆化学物品以及剧毒、放射性等危险物品，应当经公安部门批准，按指定的时间、路线、速度行驶，悬挂警示标志并采取必要的安全措施。
第十四条 运输剧毒化学品的，托运人应当向目的地的市级以上人民政府公安部门提交有关剧毒化学品的品名、数量、运输始发地和目的地、运输路线、运输单位、驾驶人员、押运人员、经营单位和购买单位资质情况的材料，申请办理剧毒化学品公路运输通行证。
第十五条 危险化学品的装卸作业，应当在装卸管理人员的现场指挥下进行，按照《汽车运输、装卸危险货物作业规程》（JT618）操作，轻装轻卸，根据危险化学品的性质，采取相应的遮阳、控温、防爆、防火、防震、防水、防冻、防粉尘飞扬、防撒漏等措施。
第四章 风险防范和事故应急处理
第十六条 危险化学品运输企业应按照国家有关规定，建立安全风险防范机制，完善各项安全管理制度，加强从业人员的安全培训教育，定期召开安全会议，提升人员安全意识，提高企业抵御风险的能力。
第十七条 危险化学品运输企业应为运输车辆投保危险货物承运人责任险。
第十八条 危险化学品道路运输行业协会应积极发挥行业自律和行业分析作用，组建行业专家库，定期分析行业内的安全风险，保持行业安全稳定。
第十九条 危险化学品运输企业应制定危险化学品道路运输事故应急预案，建立应急救援体系，做好各类应急器材、设备、物资的储备及维护，运输企业应定期开展事故应急救援演练。
第二十条 在危险化学品运输过程中发生燃烧、爆炸、污染、中毒或者被盗、丢失、流散、泄漏等事故，驾驶人员、押运人员应当立即向当地公安部门和本运输企业报告，说明事故情况、危险货物品名、危害和应急措施，并在现场采取一切可能的警示措施，积极配合有关部门进行处置。安监、环保、公安、卫生等有关部门和运输企业应立即启动相应的应急预案。
第五章 监督检查
第二十一条 安监、公安、交通、质监等部门应按职能分工，加强对危险化学品道路运输安全的日常检查和监督，并根据需要开展联合行动。
第二十二条 公安、交通部门要在重点路段加强检查，分别重点查处危险化学品运输车辆超速、超载、强行超车、疲劳驾驶、不按规定时间线路行驶等交通安全违法行为和超范围经营、无证经营等运输管理违法行为。
第二十三条 安监、公安、交通、质监等部门应建立情况通报机制，对危险化学品道路运输企业、车辆、从业人员的情况变动、违章肇事行为进行互相通报。
第二十四条 对违反危险化学品道路运输有关规定的，由相关职能部门依法进行处理。
第二十五条 安监、公安、交通、质监等部门未依照本办法履行监督检查职责，发生安全事故的，依法给予责任人员行政处分；触犯刑法的，依法追究刑事责任。
第六章 附 则
第二十六条 本办法所称“市区”，指我市环城路以内（不含环城路）。
第二十七条 各镇（街道）的危险化学品运输车辆禁止通行区域由各镇人民政府（街道办事处）参照本办法第十一条规定提出划定范围，报市公安部门审核确定。
第二十八条 本办法自2009年9月1日起施行，有效期至2012年8月31日。
